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长江证券:改革是一支带刺的玫瑰

发布时间:2019-10-09 20:00:18

长江证券:改革是一支带刺的玫瑰 201 -12-0 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点:

改革对于中期经济走势可能构成压制今年经济增速相对稳定,但是这种稳定是由产出缺口扩大换来的,这种稳定增长的代价就是通胀。受制于通胀,需求同比已经有所回落,在政策中性的条件下,经济增速会向潜在增速自然回落。在改革的背景下,稳增长是不可能的。

只有维持产出缺口或者扩大产出缺口才能够稳住经济增速。但这必须以来财政和货币的扩张,两者都将会带来杠杆率的提升,这与改革的方向是悖逆的。因此经济的下行将是趋势,市场对于中期经济下行的预期不会改变。中上游仍然不能配置。目前看来,改革只能改变经济和大盘蓝筹的长期预期。

12月可能面临流动性冲击今年的结构性行情与流动性相关。12月则可能会出现流动性继续转紧的局面。

月末效应叠加通胀对于流动性的限制和改革背景下的控制杠杆率,可能导致12月的短端流动性再度提升。从9月份的情况来看,在国内具有流动性转紧的充分条件下,海外流动性导致的外汇占款变化不会缓解流动性紧张。这很大程度上是因为政策以偏紧的流动性为最终目标。

改革的主题性投资机会本次改革文本,显示出的是政策层面前所未有的决心。虽然市场对于改革的反应较为理性,但是主题性投资机会仍然会在12月广泛存在,而这正是远期改革预期在短期的反应。目前来看,比较主要的几个主题投资机会,包括国企改革、军工、土地流转等。

12月配置:均衡与布局12月在国内主导的因素下,流动性可能会转紧。三中全会的改革预期一方面会产生较为广泛的主题性投资机会,同时也会重复中期经济下行的预期。所以整体市场将呈现结构性行情。

配置上,仍然建议回避周期类行业,虽然改革可能改善长期预期,但是短中期的经济基本面都找不到支持中上游行业的原因;创业板也需要向有业绩支撑的品种集中,以防流动性的冲击风险;与三中全会相关的主题性投资机会在12月仍然是投资的热点,值得关注。

总体来说,我们目前的配置组合为:主题性投资机会(国企改革、军工、农业及土地流转、城镇化、高铁) 0%+成长股(大众消费品、医药、环保、LED)25%+低估值15%+其他个股配置10%。

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