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平安证券估值的繁荣和分化

发布时间:2019-08-18 20:24:54

平安证券:估值的繁荣和分化 2013-07-22 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

2013年7月18日,道琼斯指数和标普500指数双双创出历史新高。无论是伯南克的鸽派言论,还是美国经济的强劲复苏势头,都成为美国股市上涨的理由。截止2013年7月18日,美国三大股指道琼斯、标普500和纳斯达克的静态市盈率分别为15.2倍、16.7倍和24.4倍,动态市盈率分别为15.0倍、16.3倍和22.7倍。Shiller调整法调整后的标普500市盈率为24.64倍。各指数估值水平均在过去20年均值以下。

虽然美国资本市场面临着量化宽松退出带来的对资本市场的冲击,但从市盈率变化的角度看,美国股市的不断上涨所反映的大部分是企业盈利的改善,估值的上涨并不明显,这和90年代后期估值大幅上涨的情况有着显著的不同。总结其原因主要是90年代新经济的代表信息技术和互联网产业在过去5年成为美国企业盈利增长的强劲推动力,新传统领域的盈利增长盖过了新兴产业的估值上升。美国股市的上涨具有盈利提升的支持,超宽松的流动性并没有带来估值的大幅泡沫化。

近5年来中国市场的估值体现最多的特点是分化。截止到2013年7月19日,中国全部A股的静态市盈率12.74倍,动态市盈率12.34倍。A股的整体市盈率基本于国际接轨。但是,A股估值的内部分化程度却是非常少见的。从最新的市盈率对比情况来看,上证综指、深圳成指、中小板指和创业板指的静态市盈率分别为10.18、28.76、32.37和50.66,估值差异巨大。

从A股估值和盈利变化情况并结合美国股市估值变化的情况,我们能够得出一些结论:第一,过去5年,A股都是成长股的时代;第二,估值溢价有一部分原因来自于蓝筹股的盈利增长在过去5年要好于成长股;第三,代表新经济的创业板估值的抬升不仅仅来自于对未来的预期和风险偏好的抬升,还可能来自盈利的下滑。

物价跟踪:蔬菜价格止跌,猪肉价格持续反弹上周农产品价格指数环比微跌0.10%,其中,肉类和禽类价格持续小幅上涨,粮食、食用油和蛋类小幅下跌,水产品价格由涨转跌,水果价格跌幅略有扩大,蔬菜价格止跌。预计蔬菜价格在7-8月份将会呈现小幅上涨,肉类价格也会继续上涨,从而推动农产品价格上涨。预计7月份CPI环比上涨0.3%,同比上升到2.9%。上周生产资料价格下跌0.27%,下跌的主要原因是能源价格的持续下滑,矿产品、钢铁、有色、化工、建材等价格小幅上涨。CRB指数略有反弹,原油和金属价格上涨。

流动性跟踪:关注本周央行公开市场操作短期资金利率略有分化,隔夜利率下落逼近3%,七天利率略微回升至3.9%。票据利率回升至5.2‰。

人民币汇率在中间价与即期汇率贬值,中间价贬值了0.19%,即期汇率贬值了0.006%。本周货币净投放1600亿元,央行无公开市场操作。关于利率、汇率的走势,维持之前的判断,即短期利率继续回落,汇率将处于小幅双向波动中。

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